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公司简介
$高通(QCOM)$（Qualcomm）是无线通讯行业基础技术的开发商和供应商，是3G、4G和5G技术的全球领导者。高通的技术和产品应用于移动设备和其他无线产品，也应用于其他行业领域，包括汽车和物联网等。其技术和产品有助于推动现代移动体验，影响世界的连接、计算和交流方式。
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高通通过授权计划、销售无线集成电路平台（也称为芯片或芯片组）和其他产品，使生态系统能够广泛地访问移动创新的核心技术；通过跨生态系统的协作，包括制造商、运营商、系统集成商、政府和行业标准组织，推动全球信息环境的持续进步。
商业概述
01商业模式
高通的商业模式分为三个部分:发明、分享和合作。这三个部分对应着高通的三个不同的业务：QCT（高通CDMA技术）、QTL（高通技术许可）、QSI（高通战略计划），专注于战略投资。
QCT（高通CDMA技术）开发和提供基于3G/4G/5G 和其他技术的集成电路和系统软件。高通将OCT的集成电路产品和系统软件许可卖给制造商，实现了从应用于新兴地区的低端入门级设备到高端设备的全方面覆盖，包括移动设备（主要是智能手机）、平板电脑等其他消费电子产品、射频前端、车载信息娱乐系统、物联网等。
除了RFFE模块和RF滤波器声学产品，QCT采用无晶圆厂生产模式，即高通不经营用于生产集成电路的硅片的晶圆厂。高通主要依靠第三方制造商来执行基于其专有设计和测试程序的集成电路的制造、组装，以及大多数测试。
在一站式模式下，其代工供应商需要负责电路生产使用的大部分原材料的采购、集成电路的全部组装和测试。在两阶段制造模式下，高通从半导体制造代工厂采购单晶或晶圆模具，与第三方公司签订制造服务合同，由第三方提供晶圆碰撞、探针、组装和测试要求等制造服务。
高通大部分的代工和半导体组装及测试供应商都位于亚太地区。其主要的数字、模拟/混合信号、射频和永磁集成电路的代工供应商包括格罗方德（Global Foundries）、三星电子（Samsung Electronics）、中芯国际（SMIC）、台积电（TSMC）和联华电子（UMC）。主要的半导体组装和测试供应商有日月光半导体（ASX）、安科技术（Amkor Technology）、矽品精密工业（SPIL）和长电科技。值得注意的是，由于这些制造商大多位于亚太地区，在地缘政治不稳定的情况下，该公司将拥有很大的风险敞口。
QTL（高通技术许可）授予许可证或以其他方式提供使用高通知识产权组合部分的权利，其中包括制造、销售和使用某些无线产品所必需的某些专利权，如CDMA2000、WCDMA、TDD、LTE和基于OFDMA的5G标准及其衍生产品。被许可方根据其使用高通许可的知识产权的产品支付季度使用费。特许权使用费通常以被许可方所销售的产品的价格百分比为基础，扣除某些允许扣除项目（包括运输、保险、包装成本和其他项目）。
在过去的十年里，高通每年将大约20%的收入用于研发工作。截至2020年第四季度，高通在研发方面投入了超过650亿美元。高通发明了许多基础技术，这些技术是3G、4G以及现在的5G无线产品和网络的核心。
QSI （高通战略计划）投资各种行业和应用领域的早期公司，其中包括5G、人工智能、汽车、数码医疗、物联网、移动设备、网络行业。这些公司来自于不同地区，包括中国、欧洲、印度、以色列、韩国、拉丁美洲、南美洲。QSI的投资主要包括非流通股权证券，在较小程度上也包括流通股权证券（大部分来自某些非流通股权投资的首次公开发行）和可转债。
02营业收入结构
2020财年，高通的总营业收入达到215.57亿美元，QCT业务营业收入达到164.93亿美元，占比77%，其中手机业务占比最大达64%；QTL业务营业收入达到50.2亿美元，占比23%；QSI 业务占比最小，达到3.6亿美元。
03主要客户
从历史上看，少数客户/授权商占了高通综合收入的很大一部分。在2020、2019和2018财年，来自苹果及其代工制造商的收入、来自广东OPPO移动通信股份有限公司（OPPO）和步步高通信技术有限公司（vivo）以及它们的附属公司的合计收入、三星和小米的收入各占总收入的10%或以上。其中2018财年的收入受到了高通之前与$苹果(AAPL)$及其合同制造商的纠纷的负面影响，2020年来自华为的收入受到了之前争端解决的积极影响，也占到2020财年综合收入的10%或更多。
04发展空间
随着时间的推移，高通的技术可能在5G手机、汽车、物联网等更多的领域发挥重要的作用。
在高通达到合理盈利目标价后，市场将不得不考虑高通是否在未来几年提供增长机会。随着全球加速推动5G技术的发展，高通作为5G技术的全球领导者之一，有望在5G业务上得到增长。高通预计全球5G手机的总出货量为18亿部。2020年5G全球手机出货量在2亿部左右，预计22年5G手机的出货量7.5亿部，换句话说，在21年5G全球手机出货量增长近3亿部之后，仍有一半以上的5G手机市场有待发展。
高通预计，2019年650亿美元的潜在市场将在2022年增长到超过1000亿美元，并将继续增长，其中大部分增长都与5G芯片系统有关，这为高通等领先的公司和供应商提供了巨大的增长机会。如汽车领域，消费者对个性化车内体验的需求日益增长，高通凭借30多年的移动技术领先地位和20多年的汽车行业经验，已经通过利用其移动和计算平台开发了一个广泛的产品组合，帮助汽车制造商拥有最先进的车载信息技术、数字驾驶舱、ADAS/自动驾驶、C-V2X和汽车云解决方案等技术的汽车。5G发展让不同技术和行业提供了更多的交叉点，而高通作为5G技术的领导者，将在为不同行业的不同企业提供与5G技术连接的服务中获利。
投资观点
1.高通与苹果公司签订的协议盈利可观。高通与苹果公司于2019年签订了6年专利许可协议和多年芯片组供应协议。这将使高通每股盈利提高2美元，其中专利许可的盈利将高达1.5亿美元。
2.虽然苹果可以研发5G调制解调器，但这项技术将无可避免利用到高通的专利，因此高通可以持续收取许可费用。换句话说，即使苹果公司研发成功省去了向高通支付调制解调器的费用，仍需要支付专利费。这也是英特尔选择退出该领域的一个重要原因。由于版税成本，$英特尔(INTC)$无法获得可观的利润。
3.高通正在迅速摆脱对智能手机芯片的依赖，往其他领域如汽车、物联网行业发展，这些类别的收入将有助于抵消苹果手机收入的损失。预计2021年高通5G相关产品的销售额将达到41亿美元。
在高通的股价上涨至150美元以上的10年高点后，投资者开始担心苹果研发5G调制解调器可能会影响高通股价进一步上涨。苹果发布的报告显示，2021年iPhone或iPad将使用5G调制解调器，考虑到苹果从英特尔（Intel）购买了5G调制解调器，这种风险将一直存在。Stone Fox Capital的投资观点仍然看好高通的长期前景，认为苹果手机调制解调器的销售量下降对于高通而言并不是一个巨大的损失，只要专利许可使用费的收入保持稳定，高通每股盈利将继续上涨，预计将超过8美元。
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