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东方财富证券股份有限公司周旭辉,朱晋潇近期对阿特斯进行研究并发布了研究报告《动态点评：光伏组件老牌企业，海外渠道优势彰显》，本报告对阿特斯给出增持评级，当前股价为16.54元。
阿特斯(688472)
【 事项 】
全球光伏组件老牌企业， 登陆科创板。 2023 年 6 月 9 日，阿特斯阳光电力集团股份有限公司（简称：“阿特斯”，股票代码：“688472”）在科创板上市，发行价为 11.1 亿元， 计划募资 40 亿元，实际募资总额为 60 亿元（超额配售选择权全额行使之前）。
【评论】
公司位列光伏组件供应商“第一梯队”，出货量连续 12 年保持全球前五。 2021 年底，公司完成国内外电站开发及运营业务剥离， 2022 组件产品出货量提升至 21001MW，同比提升 51.6%。 组件出货量高增带动 2022 年营收同增 69.7%至 475.4 亿元，归母净利润增至 21.6 亿元。
品牌、国际化经营能力、渠道覆盖和供应链效率是组件企业核心竞争力，阿特斯卓尔不同。 1） 品牌： 公司始终坚持“质量最高、技术领先、参数可靠、专注组件” 的品牌理念，积极通过展会、论坛、社交媒体等开展品牌推广，业界认可度佳。 2） 国际化： 公司具有前瞻的国际视野、成熟的国际化团队，已搭建完善的全球化销售渠道和供应链体系， 2020-2022 年海外收入占比均超过 65%。 3） 渠道与供应链：公司采用“直销为主，经销为辅”经销战略， 重点推广分布式光伏市场， 2022 年分布式市场占比 55%。公司分布式市场具有更小的每单成交量和更高的售价，对管理要求较高，由此带来较高进入壁垒。 目前，在国内外共设有 35 个生产型公司（32 个国内， 3 个国外），销售公司21 家（4 个国内， 17 个国外），客户遍布逾百个国家。 4）定价权： 公司针对五类客户展开差异化战略， 定价能力得到提升。
稳健经营，募投项目推动一体化程度提升，财务稳健和抗风险能力有望增强。 公司此次 A 股 IPO 募资 40 亿元中， 26.5 亿元用于建设 10GW拉棒、 10GW 硅片、 4GW 高效光伏电池、 10GW 高效光伏电池组件项目，积极推进一体化产能建设。 根据公司美股控股股东最新公告指引，到2024 年一季度末，公司预计组件产能将达到 75GW，拉晶、切片、电池产能分别达到 50、 50、 60GW。一体化程度提升有利于保证供应、降低成本，有望提高公司盈利能力。
未来展望： 行业层面，硅料行业供需缓解、价格中枢下行带动组件的原材料成本下行，结合公司一体化布局，未来整体盈利有望向好。 公司层面， 1） 组件业务有望保持规模扩张和盈利延续改善；（2） 分布式系统市场，通过产品差异化和增值服务，提高渠道和用户粘性，强化市场领先地位，提升分布式市场组件出货比重；（3） 储能和系统解决方案业务，快速形成和完善所需技术和产品，利用品牌和渠道优势，确立在主要市场的领先供应商地位，实现组件、储能和系统解决方案业务的协同发展，成为新的战略业务和新的营收增长点。
【投资建议】
我们认为，公司将继续借助自身全球化品牌、遍布全球的销售和服务网络、稳健的财务实力以及适应市场变化的能力，通过技术和商业模式创新，不断增强企业竞争优势，实现长期可持续发展。我们预计公司 2023-2025 年组件销量分别为 31.5/42.8/60.8GW，营业收入分别为 653/858/1058 亿元，归母净利润分别为 48/65/85 亿元，对应 EPS 分别为 1.33/1.80/2.36 元，对应现价 PE 分别为 10/7/6 倍，给予“增持”评级。
【 风险提示】
下游需求不及预期；
新产能建设和投放不及预期；
原材料价格大幅波动风险。
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为17.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，C阿特斯（688472）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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