在生活中，很多人都不知道有色金属行业分析是什么意思，其实他的意思是非常简单的，下面就是小编搜索到的有色金属行业分析相关的一些知识，我们一起来学习下吧！
2022年有色金属行业分析 工业金属价格高位运行，贵金属金价上行趋势不改
一、有色金属行业：业绩增长，景气周期已至
有色金属行业2022年半年报披露完毕，我们以申万行业为基础，对有色金属细分板 块财务情况进行分析。为了使得数据更具备参考价值以及可比性，在申万有色行业 分类（2014）的基础上，我们剔除了以下三类标的（1）*ST公司（*ST荣华、*ST园 城2家上市公司）（2）划分在申万有色行业的非有色行业覆盖上市公司（龙宇燃油、 沃尔核材、坤彩科技、建龙微纳4家上市公司）（3）由于上市时间过短等原因导致 参考价值不强的公司（云路股份、悦安新材、光智科技、凯立新材、长江材料5家公 司）。除此之外，我们增加了电解铝行业标的天山铝业，该公司目前尚未被纳入申万 有色指数。最终我们选定128家有色上市公司作为本篇报告的分析样本，数据来源为 Wind资讯。
(资料图)
有色金属行业2022H1营收16138.42亿元，同比增长22.11%，2022H1归母净利润987.82亿元，同比增长87.76%。2022H1有色金属行业ROE为9.78%，同比上升了3.54个百分点。
从各子行业年度营收来看，锂行业（按申万2014行业分类，下同）2022H1营业收入 增速最高，同比增长342.62%，稀土磁材行业2022H1营收增速排列第二，同比增长 56.32%，金属及非金属材料行业2022H1营收同比增长43.50%，铝行业2022H1营业 收入同比增长24.33%，铅锌行业2022H1营业收入同比增长26.52%，铜行业2022H1 营业收入同比增长11.90%，其他稀有小金属行业2022H1营业收入同比增长11.70%， 贵金属行业2022H1营业收入同比增长22.93%，钨行业2022H1营业收入同比增长 49.09%。
从各子行业年度归母净利润来看，锂行业2022H1归母净利润增速最高，同比增长 1014.82%，贵金属行业2022H1归母净利润增速位列第二，同比增长108.19%，其他稀有小金属行业2022H1归母净利润同比增长48.64%，金属及非金属材料行业 2022H1归母净利润同比增长47.99%，铝行业2022H1归母净利润同比增长48.09%， 稀土磁材行业2022H1归母净利润同比增长67.87%，铜行业2022H1归母净利润同比 增长17.11%。铅锌行业2022H1归母净利润同比增长12.32%，钨行业2022H1归母净 利润同比增长38.44%。
从各子行业近年来ROE情况来看，铜行业ROE从2018年至2021年分别为4.08%、 4.85%、4.58%、8.26%，2022H1为4.61%；铝行业ROE从2018年-2.53%持续上升 至2021年11.69%，2022H1为8.51%；稀土磁材行业ROE从2018年5.87%持续上升 至2021年16.04%，2022H1为10.55%；铅锌行业ROE波动幅度较大，2018年至2021 年ROE分别为-4.88%，5.55%，1.67%，10.72%，2022H1ROE为6.64%；
贵金属行 业波动幅度较大，2018年至2021年ROE分别为6.55%，6.57%，9.50%，12.83%， 2022H1ROE为9.69%；锂行业ROE波动幅度较大，2018年至2021年及2022年上半 年ROE分别为16.36%，-26.97%，-2.73%，19.89%，32.80%；其他稀有小金属行 业ROE波动幅度大，2018年至2021年ROE分别为9.46%，-0.32%，5.30%，12.55%， 2022H1ROE为7.62%；金属及非金属新材料行业ROE波动较大，2018年至2021年 ROE分别为16.69%，10.00%，6.79%，13.89%，2022H1ROE为12.35%；钨行业 ROE波动较大，2018年至2021年ROE分别为5.93%、1.22%、6.26%、11.32%， 2022H1ROE为7.21%。
二、工业金属：供给端约束延续，价格高位运行
铜行业2022H1营收5554.95亿元，同比增长11.90%，2022H1归母净利润76.25亿元， 同比增长17.11%。2022H1铜行业ROE为4.61%，同比上升了0.39个百分点。据wind, 2022年上半年长江有色市场铜均价为71924.19元/吨，同比增长7.69%。
2022年上半年铜价呈现先扬后抑，2022年一季度，全球经济延续复苏趋势，总需求 保持乐观，货币环境依旧呈宽松状态，叠加美联储加息背景及劳动力市场走强，金 属价格因而仍具有较强支撑，铜价上涨至71781.21元/吨。但受宏观因素影响，二季 度开始铜价下跌明显。一方面能源价格高企和前两年货币超发引发的高通胀持续， 美联储大幅加息应对通胀，而对后期持续的加息预期引发市场全球经济衰退担忧。 美国多项经济指标出现下行。另一方面，除美国外其他多数国家也陷入经济滞胀局 面，欧洲CPI继续创新高表明通胀仍在走强。而通胀的主因之一能源价格在当前俄乌 局势下难以得到缓解。欧洲制造业在此轮新能源变革中已出现落后，后续经济压力 将日益凸显。最后是国内受疫情影响需求走弱明显。
其中终端行业中，基建有一定 的政策刺激但正值雨季和夏季的淡季期，未见明显回暖；虽然汽车产销1-5月表现下 降趋势明显，但2022年5月31日，财政部、税务总局发布关于减征部分乘用车车辆购 置税的通知，对购置日期在2022年6月1日至12月31日期间内的部分乘用车减半征收 车辆购置税，预计在政策的促进下下半年汽车消费复苏态势明显；而且上半年房地 产仍面临压力，且家电消费同样不及预期。
2022H1铜加工环节毛利率为4.71%，较2021年有较大幅度回落。2022年上半年国内 部分地区受限电影响，导致部分冶炼厂产能无法完全释放。海外方面，受俄乌冲突 及秘鲁罢工停产等因素的影响，海外铜精矿供应受到影响。对于铜加工行业来说， 其毛利润基本为加工费，而加工费受到相关产品供需的影响，且波动幅度较小，因 此近五年铜加工行业毛利率基本处于5.5-6.5%之间。2022H1铜矿及冶炼行业毛利率 到达4.18%。
在此前的《拜登基建计划对铜消费影响几何？》、《碳中和：铜的新机会》、《2022 年中期策略：预期改善将带来估值弹性》、《RCEP：迎接新景气周期》等报告中持 续看好铜价，主要逻辑为：（1）铜精矿长期供给增速受到近几年CAPEX制约，未 来几年依旧维持较低供应增速；（2）可再生能源和新能源汽车在未来5-10年内对铜 消费的拉动较为可观；（3）拜登基建政策后期如果可以落地，将对美国铜消费形成 拉动；（4）RCEP后期如果可以顺利签订，则可带动东南亚等国基建消费，进而拉 动长周期有色金属需求。
铝行业2022H1营收3078.87亿元，同比增长24.33%。2022H1归母净利润204.17亿 元，同比增长48.09%。2022H1ROE为8.51%，同比上升了1.71个百分点。据wind, 2022年上半年长江有色市场铝均价为21395.73元/吨，同比增长22.78%。
2022年一季度，受国内多地疫情持续扩散及“俄铝被制裁”等因素影响，铝锭市场 呈供不应求的态势，国内铝价整体维持震荡上涨的趋势。同时，受能源价格高企影 响，欧洲等地铝厂面临较大成本压力，供给减少支撑铝价格持续上升。3月以来，随 着云南、广西等地电解铝新增产能逐步释放，国内铝价开始下调，但伴随国内产能 逐步达到4500万吨的产能天花板，预计未来的新增产量有限，未来铝价将有望呈现 持续上涨趋势。长期来看，在供给端上，国内、国外电解铝未来新增产能有限；在需 求端上，全球可再生能源和新能源汽车消费的逐步增加会推升电解铝需求的增长； 多重利好，铝价或将逐步抬升。
22H1冶炼环节毛利率虽相较21年略有回 落，但仍然维持在15%以上的较高水平，并逐步趋于稳定。铝加工行业毛利率基本 维持在12-15%之间，较为稳定。3月以来，伴随国内传统消费旺季来临，国内电解铝 社会库存持续去化至70万吨左右的历史相对低位。国家稳增长政策的持续推进保障 下游工业企业的顺利运行，国内需求边际得到好转，或对冲电解铝运行产能增量， 预计年内电解铝利润仍将维持高位。
此前的《全生命周期角度看电解铝行业碳中和》、《电解铝：“碳中和”背景下的 供需再平衡》、《铝：价格上涨，库存紧俏》、《2022年中期策略：预期改善将带 来估值弹性》等报告中持续看好铝价，主要逻辑为：（1）国内电解铝行业即将达到 产能天花板，未来新增产能有限，长期供给弹性较小；（2）全球氧化铝供给过剩， 国内氧化铝行业存在囚徒困境，海外氧化铝价格对国内氧化铝价格形成压制，氧化 铝对电解铝成本端抬升有限；
（3）电解铝行业碳中和或将使得远期国内电解铝产能 出现下降；（4）电解铝行业碳中和将使得原有的能源结构出现变化，通过可再生能 源进行生产的电解铝企业更加受益，而电解铝行业整体成本或因为碳排放费用的转 嫁而逐渐抬升；（5）海外适合扩建电解铝产能的区域已经越来越少，因此未来几年 海外电解铝产能增速有限；（6）全球可再生能源和新能源汽车消费的逐步增加会推 升电解铝需求的增长。
铅锌行业2022H1营收1062.70亿元，同比增长26.52%。2022H1归母净利润50.08亿 元，同比增长12.32%。2022H1铅锌行业ROE为6.64%，同比上升了0.11个百分点。据wind, 2022年上半年长江有色市场铅均价为15391.67元/吨，同比增长0.54%。 据wind, 2022年上半年长江有色市场锌均价为26012.74元/吨，同比增长17.22%。
2022年上半年，因国内供给端产量大幅收缩对铅价支撑力度较强，而消费表现不佳 铅价进行施压，国内铅价处于区间震荡，且振幅小于海外。铅精矿加工费低位运行， 冶炼企业盈利承压。 2022年一季度因欧洲能源问题、炼厂减产未恢复，锌价逐步攀升，长江有色锌价于 2022年4月20日刷新从2007年10月26日以来的历史最高点。后因美联储大幅加息及 其他因素引发了市场对经济衰退的担忧，锌价高位骤降。
受疫情冲击、冬奥会环保管控及气候寒冷的影响，2022年上半年锌精矿生产企业出 现停工停产状态，物流贸易流通受阻，锌精矿供应减少，锌精矿价格向上攀升，后因 锌价下跌，锌精矿市场也跟随下行；整体来看，上半年锌精矿价格整体呈现先扬后 抑走势。国内锌冶炼加工费历史低位运行，冶炼企业盈利承压，表现到行业毛利率 方面，我们可以看到2022H1锌矿及冶炼环节的企业的毛利率下跌。
我们在《2022年中期策略：预期改善将带来估值弹性》中看好锌价上涨，核心逻辑 为：在矿山供给增速不及预期的情况下，随着海外逐步复产复工以及国内下游消费 地产后周期逻辑的进一步走强，我们认为锌市场或一改此前市场对供给端的悲观预 期。后期随着供应过剩量级的逐步缓解，锌价或有向上超预期的表现。
三、贵金属：金价上行趋势不改
贵金属行业2022H1营收2282.7亿元，同比上升22.93%，2022H1归母净利润158.62 亿元，同比上升108.19%。2022年上半年贵金属行业ROE为9.69%，同比上升了4.58 个百分点。
按照购买力平价理论，当美元贬值时（购买力下降），购买单位商品所需要的美元增 加，而黄金是一种非孽息资产，其具备内在价值（单位黄金所能兑换的商品数量不 变），则以美元标价的黄金价格上涨，因此金价与美元存在负相关关系。 金价与美元指数的负相关关系体现的就是黄金的“抗通胀（货币超发所带来的货币贬值），但这种“抗通胀”仅体现在美元经济体，非美经济体是通过货币超发造成的外汇 贬值而造成金价上涨，黄金仍是一种美国“货币”。
由于美元指数体现的是美元对一揽子货币的涨跌，因此判断美元指数要综合美国和 其他经济体的货币的变动，即绝对值和相对值相结合。绝对值来看，美元的强弱取 决于美国经济资本回报率，核心指标为美国十年期国债实际收益率，观察指标为PCE 和失业率。相对角度来看，观察美元指数需从非美经济体对美国经济的相对强与弱 来看，即当美国经济下行时，其具有外溢效应，如果非美经济体表现更弱，则美元指 数仍会走强。因此，我们说美元指数的涨跌方向由美国经济表现决定，但其涨跌的 斜率由非美经济体（美元指数一揽子货币中的经济体，下同）的表现决定。
美元的价格表现为利率。当利率上升时，代表美元价值增加，因此实际利率的上行 伴随美元指数的上行和金价的下跌。而利率的背后实际上是各经济体的资本回报率。 当利率上行时，代表的是整个经济体的资本回报率在增加，黄金作为非孽息资产， 配置需求下降；当利率下行时，代表的是整个经济体的资本回报率在下降，同样的， 黄金作为非孽息资产，其投资和资产配置的吸引力将会明显提升。 美联储加息引起的美元和金价的涨跌是一种方向预期。即，美联储相机抉择，加息 代表经济热度向好（资本回报率上升，金价跌），降息代表经济恶化（资本回报下 降，金价涨）。从美联储核心关注的PCE和失业率数据来看，美国经济周期已经处 于较高位置，通胀水平明显上行，尤其是疫情的影响加剧了投资者对经济滞胀的担 忧预期。
总体来看，随着美国经济滞胀预期不断加强，叠加疫情的影响性逐步增加，市场对 于美联储退出量化宽松政策进度的预期也在发生变化，通胀的高企进一步压制了经 济的资本回报率，金价有望再次步入上升通道。
四、稀有金属
稀土磁材行业2022H1营收751.33亿元，同比增长56.32%，归母净利润80.41亿元， 同比增长67.87%。2022H1稀土磁材行业ROE为10.55%，同比上升了2.57个百分点。
碳中和是未来中国乃至全球发展的主题，稀土永磁将在节能减排中发挥重要作用。 凡是涉及到电能和动能的转换过程，都需要使用磁体，稀土永磁具有更好的能源转 换效率，减少能源的损耗，而稀土永磁中，钕铁硼为最新一代的稀土永磁材料。由于 钕铁硼永磁体的优异性能和全生命周期的成本优势，钕铁硼产量不断增长，近几年 钕铁硼对稀土的消费量也稳定增长；同时，海外稀土的需求仍处于增长态势，自动 化和电动化的产业趋势下，稀土需求中期来看仍将稳定增长。在中长期需求稳定增 长的情况下，供给的瓶颈问题逐渐凸显，稀土价格有望继续上涨，并维持高位运行。
锂行业2022年上半年实现营收372.84亿元，同比增长342.62%；实现归母净利润 219.23亿元，同比增长1,014.82%。锂行业2022年上半年ROE为32.80%，同比上升 了26.30个百分点。
1. 锂：供需错配，锂资源短缺局面短期难以缓解，价格仍有上行空间
随着下游锂电池行业的快速发展，对上游锂资源需求激增，锂矿供需错配，锂价大 幅上行。各大生产商积极布局资源端，加速扩产扩能，叠加政策利好，国内将继续加强对青藏盐湖、江西锂云母、四川锂辉石的开发力度，推动国内锂资源开发。
（1）锂价延续上行周期强势上涨，受供需缺口影响，创历史新高。据Wind数据，1995年以来，锂价经历了两轮大规模上行周期，分别是2004-2008年 （涨幅208%，得益于手机、笔记本等消费电子需求爆发）和2015-2017年（涨幅278%， 得益于新能源汽车需求爆发），每轮上涨后锂价中枢也随之抬升。受全球动力电池 与储能需求拉动，2020年四季度开始，锂价逐步开启新一轮周期，底部中枢不断抬 升，市场价格脱离成本定价。2021年延续上涨态势并急速发展，锂价表现强势，根 据亚洲金属网，截至2022年8月31日，电池级碳酸锂价格达到49.25万元/吨，未来有 望继续上涨。
（2）新能源汽车增长潜力大，电池厂推进扩产计划，带动锂盐需求增长、价格攀升。新能源汽车行业快速发展拉动锂盐需求大涨。2020年国务院办公厅印发《新能源汽 车产业发展规划（2021—2035年）》明确提出，到2025年，纯电动乘用车新车平均 电耗降至12.0千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20% 左右，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用，充换电服务便利性 显著提高。新能源汽车的快速增长将带动动力电池装机量，车企、电池厂商等下游 厂商通过多种战略举措保证上游资源供应稳定性以取得成本优势，从而提高竞争力， 抢占市场份额。预计未来新能源汽车行业仍有较大增长空间，锂盐需求仍将持续增 长。
2. 钴：供需偏紧，价格有望继续上行
2020年钴价反复确认底部，处于低位。据Wind数据显示，2021年钴价在经历下跌后 开始呈现上行趋势，2022年3月涨至历史高位后有一定程度回落，同年8月触底，截 至2022年8月31日，长江钴价为35.8万元/吨。 从消费电子来看，动力电池领域需求增速最快，电池在钴消费量中占据主要地位且 占据比重呈逐渐上升趋势。消费电池方面，2022年手机产销仍处于恢复期，5G手机 渗透率的提升将有效支撑钴需求；动力电池方面，新能源汽车产销由于政策利好实 现了大幅增长，从而带动了动力电池出量的增长以及钴需求的提升。
锂价持续向好，锂业公司各有所长，持续受益；三元发展有望迎来显著提升，三元巨 头，正向循环逐步成型。锂业新周期已至，供需紧张，价格有望维持高位，甚至继续 上行。4680电池助推高镍三元发展，印尼镍重塑三元成本，全球化扩张打开空间； 三元材料巨头正循环逐步成型。钴需求有望恢复，价格有望维持高位。
钨行业2022H1营收335.21亿元，同比增长49.09%，2022H1归母净利润13.04亿元， 同比增长38.44%。2022H1 钨行业ROE为7.21%，同比增长了1.06个百分点。2014年开始，钨钼采选和冶炼行业的固定资产投资均持续下滑。近年来，钨精矿开 采指标整体稳中有小幅增加，但指标增加并没有带来实际产量的增加，2018年开始 钨精矿的产量也有所下降。同时，19年部分钨企联合减产10%。 Wind统计数据显示,受疫情影响2020年上半年钨精矿价格一度跌至7.5万元/吨以下， 已经跌至多数矿山的成本线，钨价的下跌将会再次造成中小型、高成本钨矿的出清。
进入2021年，在国内安全和环保形势持续高压的情况下，虽然钨精矿价格涨至将近 10万元/吨的位置，但仍不足以激发新增供给的出现；自然资源部提高了21年上半年 钨矿的开采指标，但从目前在产矿山的产能来看，指标的增长未必能带来有效产量 的增长。 因此，钨矿供给端持续呈现偏紧的状态，但泛亚APT库存被洛阳钼业收购后，无形也 引发市场对于供给端抛售压力的担忧。前期企业减产叠加该部分库存，钨上游供给 仍有弹性。
据Wind统计数据显示，2008年以来钨制品月度出口量的中枢维持在2000吨，2017 年底以来海外需求持续下滑，19年年底钨制品的出口量跌入了11-15年周期下行的底 部区域（约1500吨/月）；受疫情影响，出口量在20年三季度更是跌至了1000吨/月 以下的水平；进入21年，钨品出口量逐步修复至2000吨/月的水平，但随着海外经济 的持续回暖，叠加补库存的表观需求增长，中期看钨价中枢或将小幅上行。
其他稀有小金属行业2022H1营收2058.87亿元，同比增长11.70%，2022H1归母净 利润106.86亿元，同比增长48.64%。2022H1其他稀有小金属行业ROE为7.62%，同 比增长了1.55个百分点。
据国际钼协数据，2010-2020年，全球钼需求的复合增长率为1.42%，其中中国需求 占比稳居第一，复合增长率4.68%，欧洲需求占比第二，复合增长率0.26%，美国需 求占比第三，复合增长率-3.78%。2020年，全球钼需求同比下降4.16%，其中中国 需求仍维持同比增长12.25%，欧洲需求同比下降13.47%，美国需求同比下降18.52%。 随着疫情的逐步好转，海外的复产率提升将推动海外钼需求稳步回升。 受益中国产业结构稳步升级，国内不锈钢等特种钢材产量持续增长，我们预计21-23 年全球钼需求仍将保持3%以上的增速，其中中国需求增速维持在5%以上，欧美国家 需求增速维持在2%以上。
我们认为上一轮全球钼矿开发大周期结束，海外的钼多为铜矿伴生，且以美洲为主， 而美洲铜矿在未来几年的新增供给有限，在铜价高企的情况下，矿山企业往往会采 取富铜贫钼的开采方式，海外钼矿的供给面临收缩的压力；国内矿业的安全和环保 要求持续提高，加快中小型钼矿的出清，同时对新增供给形成约束，未来几年的新 增供给主要是西藏地区的铜矿投产带来伴生钼矿的产量增长，且之后几无钼矿新的 供给增量；而中国产业升级过程中，钼消费量有望继续稳步提升。
从历史上钼精矿的进口情况来看，中国需求快速增长的过程中，从海外进口钼产品 的量都会出现快速增长的情况，Wind统计数据显示19年4季度开始，中国钼精矿的 进口量再次出现快速增长的迹象，体现了国内钼需求比较旺盛，海外矿开始流入国 内。进入2020年，受疫情影响，海外供给增长、需求大幅下降的同时，中国需求持 续增长，大量钼精矿涌入中国；而随着海外需求的回暖，这部分钼精矿也开始回流， 中国对钼精矿的进口量明显下降，海外需求的持续回升将带动钼价中枢上行。
从库存角度来看，以行业龙头金钼股份为代表，库存水平持续下降，并处于历史低 位，代表行业目前处于供需紧平衡状态。我们认为，在国内终端需求稳步增长的基 础下，海外需求将持续回暖，补库存将推动钼行业从紧平衡转向阶段性短缺，钼价 中枢有望稳步上涨。
五、金属及非金属新材料
金属及非金属新材料行业2022H1营收640.95亿元，同比增长43.50%，2022H1归母 净利润79.16亿元，同比增长47.99%。2022年上半年金属及非金属材料行业ROE为 12.35%，同比上升了0.38个百分点。航空材料与通讯材料是长周期机会。中国航空产业处于发展初期阶段，航空产业的 特点决定了其核心将采取国产材料。目前钛材、高温合金等军工材料均受益于航空 产业发展，景气度高。下游MLCC高景气叠加博迁新材研发硅碳负极和银包铜技术。
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