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全球今头条!IBM公司投资分析

2023-01-18 13:47:48 来源:第一商业网

关 于IBM公司投资分析的知识大家了解吗?以下就是小编整理的关于IBM公司投资分析的介绍,希望可以给到大家一些参考,一起来了解下吧!


(相关资料图)

IBM

2011年10月,巴菲特在接受CNBC电视采访时,宣布伯克希尔公司投资了IBM,我肯定当时很多伯克希尔的股东都在挠头。毕竟,巴菲特多年以来一直说,他没有兴趣投资高科技股票。“即便我花所有时间思考下一年度的高科技走势,在分析这些公司时,我仍然会排在全国最聪明的第100个、1000个或者10000个人之后。”巴菲特说。

巴菲特不买高科技公司的原因并不是他不懂这些公司,实际上他很懂,真正的原因是预测这些公司未来的现金流非常困难。高科技公司由于行业本身的不断更新,使得其技术所带来的特许经营权的寿命非常短暂。对于像可口可乐、富国银行、美国运通、强生、保洁、卡夫食品、沃尔玛这样的企业,巴菲特自信能预见它们的未来,但对于像微软、思科、甲骨文、英特尔这样的高科技公司,巴菲特觉得无法预见其未来。按照这个思路,IBM也应在高科技公司的名单上。

但是到了2011年年底,伯克希尔买进了6390万股IBM股票,相当于5.4%的总股本。这项涉资108亿美元的大胆投资,是巴菲特有史以来做出的最大单一股票投资。

准则:理性

在2011年伯克希尔股东大会上,当巴菲特向股东们介绍IBM的投资时,很多人以为会听到一堂关于IBM高级信息处理技术竞争优势的速成课。但他们得到的教程,确实关于普通股回购的价值,以及如何明智地看待公司策略的长期愿景。

巴菲特开始说:“所有人都知道,IBM的CEO郭士纳(LonGerstner)和彭明盛(Sam Palmiasno)干得非常棒,他们使公司从20年前的破产边缘,转变到辉煌的今天,他们的运营成就真的非常杰出。”很难想象,20年前,已有百年历史的IBM接近崩溃的边缘。1992年,IBM宣布亏损50亿美元,从来没有哪个美国公司在一年时间里亏损这么多钱。次年,郭士纳开始带领公司转变,在他的畅销书《谁说大象不能跳舞》(2002年哈珀柯林斯出版)中,郭士纳描述了它的策略,包括卖掉利润率不高的科技硬件资产,像软件和服务转型。之后的2002年,彭明盛成为CEO后,他卖掉了个人电脑业务(买家为中国的联想),通过专注于服务、互联网、软件业务,使公司保持了又一个十年的增长。

巴菲特接着说:“公司金融财务管理也同样非常出色,我认为没有哪一家公司有比之更优秀的金融人才,以至于没有哪一家大公司的股东能享受IBM股东这样的盈利提升。公司非常智慧地使用资金,总是基于现金考虑进行能增加价值的并购,大量回购自家的股票。”

1993年,IBM总股本为23亿股。十年之后,在郭士纳退休、彭明盛接任CEO之时,总股本已下降为17亿股。在这十年的时间里,郭士纳回购了26%的股份,同时将分红提升了136%。这种风格在其后任身上继续传承,在随后的十年,公司回购令总股本从17亿股减少到11亿股,减少36%。两个人加起来,回购了超过半数的公司股份。如果这还不够令你印象深刻的话,彭明盛在任的十年,还将分红从每股0.59美元提高到3.30美元,上升460%。

在高科技四巨头—IBM、微软、英特尔、思科中,只有一家公司的近期股价超过了1999年高科技泡沫狂潮时的价格巅峰,这既是IBM,1999年年底,IBM每股112美元,到2012年年底,股价为191美元。相比之下,上述同期,思科从每股54美元到19美元,英特尔从42美元到20美元,微软从52美元到27美元。并非IBM公司的整体盈利比其他公司增长得多,而是因为IBM每股的价值增长较其他公司多。从1999年到2012年,微软回购减少19%的股本,英特尔和思科减少了23%,而IBM减少了36%。

还记得巴菲特提到的观念吗?在他开始购买一家公司的股票时,他喜欢市场对其价值的认识滞后,因为这样可以让他有机会买进更多的便宜货。在公司回购股份时,这个道理同样适用。“如果伯克希尔购买的企业正好在回购其股份,我们希望两件事情:首先,公司的盈利长期而言处于正常的上升同道中。其次,我们当然也希望公司的股价,在相当长的时期里表现不佳(这样就可以买到更多的便宜货)。”IBM未来五年可能动用500亿美元进行股份回购,巴菲特对此评价说:“作为像伯克希尔这样的长期投资者,这是值得欢呼的时刻。我们希望IBM股价在未来的五年保持低迷的状态。”

在普遍迷恋短期表现的股市中,希望自家的股票长期低迷,听起来很奇怪。但如果真是一个长期投资者,这实际上是相当理性的想法。听听巴菲特是怎么算账的,“比方说,IBM的股价是平均每股200美元,那么公司花500亿美元能回购2.5亿股,这样在IBM的9.1亿总股本中伯克希尔的持股就占到7%。如果股价上涨,股价在这五年中平均每股300美元,那么公司花500亿美元只能回购1.67亿股,五年之后,在公司9.9亿总股本中,伯克希尔只占到6.5%。”是7%还是6.5%,二者的差距是巨大的。在较低的股价环境中,伯克希尔可以多出1亿美元的盈利,这意味着五年之后,伯克希尔公司的价值多出15亿美元。

准则:良好的长期前景

巴菲特说参与IBM这个PARTY他来晚了。像1988年的可口可乐、2006年的伯灵顿北方圣达菲铁路公司,在他顿悟行动之前,整整读了五十年的年报。他说,顿悟的灵感发生在2011年3月的一个周六。他引用梭罗的话:“并非你用眼睛看到了什么,而是你的心突然开悟了。”巴菲特向CNBC披露,IBM拥有的寻找和留住客户方面的竞争优势,像一道灵光“击中眉心”,令他豁然开朗。

信息技术(IT)服务业是动力,全球在这方面的领导者,非IBM莫属。全球信息技术产业每年的市场规模超过8000亿美元,涉及方方面面,可以被分为四个部类:咨询、系统集成、IT资源外包、业务流程外包。前两类合在一起占了IBM营业收入的52%;其余部分,32%来自第三类IT资源外包,16%来自业务流程外包。

在咨询和系统集成方面,IBM是全球的老大,比第二名埃森哲公司拟领先了38个百分点。在IT资源外包方面,IBM依旧是全球老大,比第二名的竞争对手惠普领先了78个百分点。在业务流程外包方面,IBM排在全球第七的位置。

在高科技行业里,信息技术被认为是成长防御行业。高科技行业中,技术的部分例如硬件和半导体更具有周期性的性质,而服务的部分则具有相对稳定增长的前景。IT行业更具弹性,因为它的收入来源于大企业和政府机构,这些机构的预算通常不会任意变动。这样,IT行业的咨询、系统集成、IT资源外包被视为具有了类似护城河的性质。根据晨星公司科技部助理总监格雷迪·伯克特的分析,公司的声誉、历史记录、客户关系等这样的无形资产都是咨询和系统集成方面护城河的资源。在IT资源外包方面,切换成本和规模优势可以创造自身的护城河,这些保证了IBM一旦获得客户,这些客户就会保持多年的忠诚。只有相对小的业务流程外包方面,不具备无形资产和切换成本的保护。

根据全球领先的信息技术研究咨询公司—加特纳公司的分析,IT市场将以每年4.6%的速度增长,预计从2011年到2016年,其规模将从8440亿美元增长到10500亿美元。

准则:利润率、净资产收益率、一美元前提

IBM在郭士纳的带领下,从硬件转向咨询和软件;紧接着,在彭明盛领导下,摆脱利润低下、普通商品化的技术产业,转向高利润、具有护城河性质的咨询、系统集成、IT外包方面。在1994年郭士纳接手时,IBM的净资产收益率为14%,到他2002年退休时,净资产收益率已达35%。彭明盛在前任的基础上继续前行,他甚至将该指标推至更为惊人杰出的地步,在他2012年退休之时,IBM的净资产收益率达到了62%!

净资产收益率的提高,部分归因于公司回购股份减少资本金。但更为主要的原因在于,公司脱离了低利润率业务,转向高利润的咨询和资源外包业务。2002年,IBM的净利润率为8.5%,到十年之后公司净利润率达到15.6%。

从2002年到2011年的十年里,公司共取得净利润1080亿美元,其中支付股东分红200亿美元,留存880亿美元进行再投资,包括资本再投、收购、回购。同期,公司的市值增加了800亿美元。这不太符合巴菲特关于“留存一美元至少创造一美元市值”的理念,但考虑到这十年是大型公司的梦魇期,这个表现已经值得尊敬了。

准则:确定价值

2010年,IBM为股东创造了148亿美元的净利润。当年它的资本支出是42亿美元,折旧与摊销是48亿美元,相抵之后,股东盈余是154亿美元。一个能赚取154亿美元现金的公司应该值多少?按照约翰·伯尔·威廉斯(和巴菲特)的计算,一个公司未来的现金流折现。未来的现金流将取决于公司的增长率,巴菲特常用的贴现率是美国政府长期国债利率,他将其定义为无风险利率。请记住,巴菲特在他的计算中不适用权益风险溢价这个概念,他使用他愿意支付的价格确定安全边际,以调节风险。

应用该理论,我们可以自己计算一下IBM价值几何。用两段贴现法,我假设IBM前十年增长率为7%,之后为5%。然后,我使用10%作为贴现率—这已经比美国10年期国债利率的2%高出很多。贴现率越高,意味着要求的安全边际越高。这样计算下来,IBM价值326美元/股,比巴菲特支付的价格169美元高出近一倍。如果我们将公司未来的增长率调低为5%,接近加特纳咨询公司预计的IT服务行业的增长,价值约为279美元/股,仍比巴菲特的成本高出100美元。

看待这个估值问题的另一种方式是自问一下,什么样的增长率可以对应169美元/股的IBM公司?为了满足169美元的估值,IBM需要保持每年2%的永续增长率。读者也许会质疑之前的326美元或279美元的估值,但就像许多人一样,我相信IBM在未来十年的增长率一定会高于2%的速度。呵呵,这样一来,公平的估值应该在这两个估值之间的某处,这令人想起巴菲特的一句名言:“宁要模糊的正确,不要精确的错误。”

在很多方面,巴菲特购买IBM让我想起他买入可口可乐的案例,当时也有很多质疑的声音,因为巴菲特的买入价几乎接近历史最高点(就像IBM的例子一样)。很多人认为,可口可乐的业务很单一,增长又慢,好日子已经过去了(就像IBM)。当巴菲特购买可口可乐时,股价相当于市盈率15倍和12倍于现金流,这两个数据分别高出市场水平30%和50%。当我们运用各种不同的贴现法计算可口可乐的价值时,假设,可口可乐的增长率降低至不可思议的5%,折现后依然显示公司价值207亿美元,比其市值高出近151亿美元。

巴菲特买入可口可乐之后的十年,股价上涨了10倍,同期标普500指数的增长是3倍。在此我必须声明:我不能肯定地说未来十年IBM也会增长10倍,我只是想说,华尔街此时此刻所使用的的各种会计比率进行估值的方式,在计算长期增长率方面可能并不适用,或者说,长期可持续的增长率会被市场标出错误价格。

对IBM未来成功的最大影响因素是公司未来的盈利水平。华尔街投资研究机构桑福德C.伯恩斯坦公司的高科技分析师托尼·萨科纳吉将IBM公司称为“IBM要塞,因为这个公司的盈利似乎不受行业周期的影响”。IBM是全球最大的向企业和政府提供信息技术支持的公司,以至于“预测都感到乏味”。“预测都乏味”恰恰也是他们1989年对可口可乐的评价,而这类公司对于巴菲特却正中下怀。

我们知道,财务管理在一个公司的成功中,扮演了第二重要的因素。郭士纳和彭明盛的财务管理风格对继任者、新CEO罗睿兰(Ginni Rometty)仍然产生了深远的影响,在IBM的新五年计划—IBM金融模式和业务展望中,包含了500亿美元的股票回购计划。按照当前进展,到2030年IBM的总股本将减少到小于1亿股。当然,没有人可以肯定计划的执行会否有变化,但这无法阻止巴菲特的梦想,他告诉股东们:“如果回购计划能将IBM的总股本减少到6390万股,我会打破我出了名的节俭,奖励伯克希尔每一位员工一个带薪假期。”

推荐书籍:《巴菲特之道》

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