随着社会越来越发达，大家都选择在网络上汲取相关知识内容，比如与友漫谈——障碍期权之雪球结构，为了更好的解答大家的问题，小编也是翻阅整理了相应内容，下面就一起来看一下吧！
【资料图】
上篇文章提到奇异期权有很多品种，其中有一种为障碍期权，其实障碍期权可以说是奇异期权中最古老的品种。目前场外市场里经常交易各种不同的障碍期权，虽然我们听到的名字各有不同，但本质上就是障碍期权。这好比感冒药学名“盐酸伪麻黄碱”，别名“康泰克”一样，起一个好记且上口的名字，有利于推广。障碍期权可分为敲出期权（knock-out）和敲入期权（knock-in）两类。当标的资产价格达到一定水平时，敲出期权不再存在；当标的价格达到一定水平时，敲入期权才开始存在。我们常常听到的雪球结构期权就是障碍期权，设计中即包括敲入事件，也包括敲出事件，这样一来，最后的收益就取决于挂钩标的走势和敲入、敲出事件发生的时间。
举例来分析
雪球结构其实并不复杂，用例子来分析会更好理解。场外期权产品基本上都是一级交易商进行设计，为了简单理解，我们站在投资者的角度来分析，这有助于我们更好的理解雪球结构的关键点。
比如有这样一款产品：
收益计算规则：
1.发生敲出事件，产品提前结束，具体收益需要用年化票息率计算，比如第1个月就敲出，实际持有1个月，18%/12=1.5%，收益=本金*1.5%。
2.发生敲入事件，未发生敲出事件。如果到期日股价>期初价格，投资者收益为0；如果到期日股价<期初价格，需承担标的下跌损失。
3.如果敲入和敲出都没有发生，产品12个月到期，按约定票息率18%结算。
由于最后的收益取决于挂钩标的走势和敲入、敲出事件发生的时间，那么会出现几种情形呢？
在12个月期限内，共有5种可能性，逐一分析：
情景1：
观察期间，未发生敲入事件，即标的从未跌幅超过30%（标的收盘价<期初参考价*70%，敲入发生），假如在第5个月度观察日敲出（月度观察日一共有12个）。
收益：18%/12*5=7.5%，如果本金100万，就是7.5万。
情景2：
观察期间，未发生敲入事件，也未发生敲出事件。
收益：18%，12个月到期结束。如果本金100万，收益18万。
情景3：
观察期间，发生敲入事件，然后在第6个月触发敲出事件。
收益：18%/12*6=9.0%，如果本金100万，收益9万。
情景4：
观察期间，发生敲入事件，未敲出，到期日股价>期初价格；
收益：0，本金依然为100万。
情景5：
观察期间，发生敲入事件，未敲出，到期日股价<期初价格，跌幅5%。
发生亏损：亏损为挂钩标的实际跌幅，也就是5%，本金剩余95万，亏损5万。
上面5种情景中，只有最后一种情况才会发生亏损的，整体是3赚1平1赔。上面的雪球结构表明，只要挂钩标的跌幅不超过30%，投资者不仅不用承担损失，相反，还能获得年化18%左右的收益。即使挂钩标的跌幅超过30%，也只有在到期日股价<期初价格时，才会产生亏损。
通常这种产品都是券商发行的，你一定会纳闷，券商为什么要提供这种产品呢？
雪球结构的设计原理
这种雪球结构设计并不复杂，简单说就是投资者向券商卖出了一个带触发条件的看跌期权，即一个执行价为敲入价的看跌期权，当标的价格触碰到这个执行价，投资者卖出的看跌期权生效。我们都知道，期权买方是需要支付期权费（权利金）的，而期权卖方是需要得到期权费的，券商买入了看跌期权，为自己的头寸提供了下跌保护，向卖出看跌期权的投资者支付一定收益是理所当然的。
上面例子中的票息率其实就是期权费。敲出的时间快，看跌期权提供的保护的时间，获得的收益低，相反，获得的收益高。雪球结构仅在产品敲出或终止时支付一次现金流。
如果标的出现大幅下跌，投资者承担卖出认沽期权的损失；如果标的出现上涨，券商头寸出现盈利，投资者拿到收益，二者皆大欢喜。
券商如何盈利？
1. Delta对冲收益
国内券商一般采用Delta中性策略（当然也要考虑到Gamma、Vega对冲）。以本文雪球结构为例，中性策略下，券商组合（股票资产+看跌期权多头）的Delta为0，即不受股价变动影响。
因为标的资产的Delta值为1，看跌期权的Delta值处于-1至0之间，当股票价格发生变动，期权Delta也会发生变动，使得组合Delta偏离0，券商就需要不断调整股票仓位使得组合Delta重新回到0。当股票下跌时，看跌期权的Delta值向-1移动，为了保持组合Delta中性，这时需要买入更多的股票进来，而股价慢慢回升中，看跌期权的Delta值向0移动，为了保持组合Delta中性，需要卖出股票。
所以在股价下跌到回升的这个过程中，券商为了对冲是低买高卖的过程，这个过程是会产生收益的，当然这种对冲肯定会有成本的，我们只是以最简单的方式考虑，这样比较好理解。
在这个过程中，如能通过Delta对冲获得的收益高于支付的期权费，那当然是最好的。
2.定价优势
期权费的确定，一般投资者是没有议价能力的。假设实际波动率与历史波动率一致，券商可赚取期权费溢价或折价的收益。比如券商卖出期权，券商根据历史波动率进行定价，并在此合理价格的基础上上浮，可以赚取溢价；投资者卖出期权，券商根据历史波动率进行定价，并在此合理价格的基础上下浮，可以赚取折价。从投资者角度看期权费，简单就是高买低卖。
假设实际波动率与历史波动率不一致，券商能保证每个定价都准确吗？当然不能，但是因为有很多不同标的的产品，整体平均下来胜率还是可以保证的。
现在一些机构投资者在定制产品过程中，会向多家券商要求报价，因为这些专业的机构投资者对期权的定价非常了解，自己也会根据模型验证价格的合理性。券商在考虑现货头寸和资金成本的条件下，特别是券商对有现货持仓标的的报价通常会十分友好。
对于雪球结构，投资者如何分析？
今天讨论的是雪球结构，其实对所有的产品来说，投资者需要做到的就是客观评估。对市场和标的走势的判断，权衡获取的收益和承受的损失，要做到知己知彼，心中有数。
1.对市场或挂钩标的要有深入研究
如果认为挂钩标的长期不会大跌，以本文例子就是认为标的跌幅超30%的概率很低，中长期上涨可期，有可能短期大涨，也有可能缓慢上升，这个是最理想的走势。所以要对挂钩标的未来走势或市场有个理性判断，不能人云亦云，带沟跑偏。如果自己对市场预期非常悲观，即使再高的收益率都不应该去考虑，相反应该去买一个看跌期权才对。
获取收益不能赌运气，而是要对挂钩标的进行深入的研究，要有想法和评判。
2.自己能获得的最大收益
以本文例子分析，息票率18%，每月收益1.5%，100万本金，每月就是1.5万。3个月敲出，3个月就是4.5%，100万本金收益4.5万。如果未敲入未敲出，持有12个月，收益18万。
3.自己能承受的最大损失
如果敲入事件发生后，标的并没有止跌回升，没有回到期初的价格，这样会出现亏损。如果跌幅继续加大，损失也会更大，能否承受这样的损失？如果敲入发生后，到期日股价相对期初价格，跌幅40%，100万本金亏损40万，这样的亏损是否可以接受？是否对自己整体资产的影响可以忽略？如果标的出现大跌，导致自己吃不好、睡不好、严重焦虑，那就得不偿失了。
雪球结构的也可以进行多种变化，可以结合预期的市场走势调整敲入价和敲出价，敲出价也可以不再是固定价格，而是浮动价格，比如第1个月敲出价格为标的收盘价/期初参考价≥103%，第2个月是102%等等，这样每月的敲出价格呈现缓慢下降趋势。敲出观察日也可以调整，比如第一个敲出观察日可以调整为不从第1月开始，比如第3个月开始，也就是延后敲出；月度观察日也可以变为周度观察日等等。期限当然也可以根据挂钩标的进行调整等等。
所有的产品设计都来自于结合实际情况的需求。
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——费希尔·布莱克（Fischer Black ）
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