最近这段时间总有小伙伴问小编花旗在08年遭遇的危机及启示是什么，小编为此在网上搜寻了一些有关于花旗在08年遭遇的危机及启示的知识送给大家，希望能解答各位小伙伴的疑惑。
巴菲特和芒格建议总结一下历史上的一些金融危机，可以从中得到些教训；芒格说，要是事先知道自己会死在哪里，就永远不去那个地方；投资及生活中要有个需要避免的清单；段永平有个stop doing list。从花旗危机中也可以得到些经验教训。
(资料图片)
先总结经验如下。
l 谨慎对待高杠杆猛干，这是双刃剑。前进的时候走的飞块，下滑的时候死的也快。这两点花旗全赶上了。长期稳健经营的公司更让人放心，例如巴菲特的富国银行。激进的前提是把趋势看对，且能在拐点到来前提前撤出，但这个似乎很难。
l 当心勇猛转型的公司，这也是勇猛的跨出能力圈。花旗从商业银行迅速转型到全能银行，增加了大量投资业务，差点死在了投资业务上。
l 借短投长的公司会在信贷紧缩期很受伤。
l 远离复杂难懂的投资品。次贷相关衍生品就太复杂了，这让花旗很受伤。
l 在资产价值下跌期，金融公司价值也在下跌，不要在没有判断清价值底线的情况下单单因为其股价跌倒最高价的几折，或者市净率跌倒历史低点就冲进去抄底。花旗最低价是最高价的2%，富力地产08低点是最高价的5.11%，合生创展是4.24%。
l 不可迷信行业龙头的屹立不倒，还要具体分析前景及公司变化中的价值。大而不倒是指有时候大公司能活下来，但不代表不会让投资者亏损。
l 投资及经营企业中很多事情是成也萧何败也萧何，或者说是盈亏同源，一个长期稳健靠谱的理念策略是很重要的。例如巴菲特说的买入便宜的好公司。花旗在06年前大发展的重要原因是猛放杠杆投资赌房价上涨，这也是其在次贷危机中差点倒闭的根源。
l 债务重组类公司对于局外人来说是高风险游戏。资产到底值多少钱，且价值变化飞快吗？表内外负债到底有多少，后续融资成本高吗？股权增发会把现有股权摊薄多少？这些都会极大的影响股权的价值。债务重组类公司本质上最优也就是个便宜的烂公司。从政府第三轮救市开始，花旗后续还是下跌了70%多才见底。
l 美国房地产经过30多年上涨迎来06年后大跌引发金融危机。国内地产08年也大跌过。这些年又大涨，不过我国政府似乎有意愿且有能力维持房价平稳。
l 趣店等互联网金融公司的资金来源于银行助贷，贷款都是短期，没有借短投长，受挤兑的风险会小于银行。但坏账率是长期需关注的地方。
花旗集团（CITIGROUP INC）前身是1812年于美国成立的纽约城市银行， 在98年与旅行者集团合并前主要经营传统的商业银行业务。1998年花旗公司与旅行者集团合并组建新的公司花旗集团，成为美国第一家集商业银行、投资银行、保险、共同基金、证券交易等诸多金融服务业务于一身的金融集团，从此开始迅速拓展传统商业银行以外的投资及投行业务。在07年之前花旗集团疯狂的扩张规模，在数年间从2000亿美元左右一跃到了07末的2.2万亿，成为美国规模最大的银行。06年中期美国房价见顶后开始下滑从而引发的次贷危机，这引发贷款类资产质量恶化，导致花旗07及08年利润暴跌，以及资产质量下降，股价也暴跌。市场担心高杠杆的花旗流动性违约及破产，从而合作伙伴对花旗丧失信心，储户挤兑，债权人收回贷款，从而引发流动性危机而差点破产。美国政府从08年10月份开始对花旗进行了3轮救助，总计为花旗提供了450亿美元的流动性（其中250亿元后续转成了普通股），为花旗做了资产担保并承诺后续如有必要继续提供流动性支持。此外政府的整体救市也逆转了资产下跌的预期。这使得花旗起死回生。到18年末花旗总资产是07年巅峰期的8.8折，目前的市值是06末历史巅峰的5.5折，股价是巅峰的1.4折（富国银行目前股价是当年巅峰的1.77倍）。
银行是高杠杆的生意，投入少量的股本，然后吸收公众存款，并借来长短期资金，这些都是银行的来钱之处；同时银行要把这些钱用出去赚钱，一方面发放长短期贷款赚取利息收入，同时也搞一些投资赚取投资收益，另外还干一些投行类业务及其他无风险的中间业务。银行最怕的一是流动性风险，二是投资及经营亏损。流动性风险方面，假如合作伙伴对银行失去了信心，储户一起去把银行的钱取走，合作伙伴不但不肯再借钱给银行而且要把已经借给银行的钱收走，那么银行一定因为难以支付这些款项而陷入流动性危机。虽然银行可以卖出投资及收回贷款来支付这些款项，但时间上根本来不及，急着卖的话要足够折价，这足以让银行因亏损而破产。
花旗08年就面临这样的问题。花旗当时的流动性问题即来自存款难题，又来自金融市场融资难题。流动性问题就要从现金流上分析。07年末公司账上的现金是382亿美元，占比总资产2.2万亿的1.7%。08年因为失去公众信任，净归还了425亿元的长期债务（新增长期债务减去归还的长期债务），净归还了138亿元的短期贷款，被储户净挤兑了378亿元，这三块总计净开支941亿元（15及16年这三块是净流入2223亿及1568亿；另外08年富国、美银及摩根大通都没有净的存款挤兑，他们的存款同比还增加了。所以08年花旗这三块大幅流出是非常异常的）。为了应付这些开支，公司总共发行普通股及优先股融资775亿元（06及07年合计才融了29亿元，所以08年融了775亿也是很异常的），再加上收回一些其他的经营性现金流，并支付其他的投资及融资性现金流，才撑了过去，到08年末账上了留存了293亿元现金（占比总资产的1.5%，仍不充裕）。
这是个简单的数学题：07年末账上现金382亿元，减去08年941亿元的挤兑及还钱，加上公司发行股票融资的775亿元，再加上其他的经营性现金流及投融资现金流，就等于08年末的293亿元现金。
08末如果没有政府的救助，一方面储户及债权人会从花旗净收回比941亿元更多的钱。会有多少？08末花旗的存款负债及长短期借款负债合计12600亿，占比总资产的65%，扣掉里面的长期部分就是极端的上限，这个数字太恐怖；另一方面，若没有政府提供450亿元融资并增信，花旗基本不可能融到775亿元的资金（政府出的450亿含在其中）。这两个情况一发生，套用上述公式，08年末公司的现金余额就是巨额负数，而现金不可能有负数，其实这就是彻底的流动性危机及破产。
因为他们担心花旗破产，导致自己的存款及投资受损。这两块是花旗流动性危机的根源。为什么担心花旗破产？因为花旗在长达数年的时间内快速的增长，放了较大杠杆，较远的走出了传统商业银行的能力圈，投资了较多的次贷、衍生品等投资类业务。这些投资在房价下跌的07及08年给花旗贡献了巨额投资亏损，并且由于房价进一步下跌的预期，雷曼倒闭导致的流动性急剧收缩，大家都预期这些资产价值会下跌更多，会吃掉花旗的资本金。
其中：（1）证明花旗杠杆高的杠杆率数据是其07末权益乘数19倍，富国美银及摩根大通均12倍左右；（2）证明花旗投了较多次贷及衍生品等投资品数据是，07年报花旗长短期相关投资（代表高风险投资业务）占比总资产的50%，富国只有16%；花旗信贷相关资产（代表传统商业银行低风险业务）占比总资产仅35%，富国是70%；花旗通过其结构性投资实体(SIV)买进了价值1000亿美元的次级CDO，占据全球市场的1/4。（3）证明投资相关业务在07及08年给花旗带来巨额亏损的数据是：花旗交易账户净收入07年是-109亿元，08年是-243亿元（远差于05及06年90亿元的平均数）；富国此项数据07及08年分别是2亿及10亿（05及06年几乎为零）。
储户及债权人担心花旗破产而抽资自己的资金是符合常理的。另外通过阅读时任美联储主席的本·伯南克及时任美国财长的亨利·保尔森在其各自描述次贷的著作，可以看到美国在次贷危机中明显存在挤兑金融机构的行为，而花旗由于其脆弱性，更容易受到挤兑。
伯南克在其著作《行动的勇气》中做了如下的描述。
l “金融恐慌的一个明显特征就是金融机构遭遇大范围的挤兑”。
l “截至2006年底，银行持有的被保险存款为4.1万亿美元，而金融机构获取的批发融资规模则高达5.6万亿美元，其中包括3.8万亿美元的回购协议融资以及1.8万亿美元的商业票据融资。除此之外，银行还持有3.27万亿美元的未保险存款”。（注：这三块讲的是美国金融机构当时的资金来源，即吸收的存款及获取的长短期债务融资，这些都可能会发生挤兑）
l “最严重的挤兑发生在商业票据融资市场，这个市场在2007年8月法国巴黎银行发布那个负面新闻之后就迅速萎缩了。在回购协议融资市场上，挤兑并不总是以放款人完全拒绝放款的形式出现，而是有多种形式。比如，放款人可能会要求借款人提供更多担保品，或者放款人拒绝接受某些形式的证券作为担保品，或者放款人只愿意接受隔夜贷款，而不愿意接受到期日较长的贷款。此外，由于回购协议融资市场的正常运转是以担保品的市价为基础的，因此，一旦担保品的价值下跌，立刻就会减少市场上可用于放贷的资金数量。整体而言，金融机构持有的批发融资从2006年底的5.6万亿美元降低到了2008年的4.5万亿美元，其中大部分下降都发生在非银行类金融机构”。
l “除了需要应对批发融资（商业票据及回购融资）市场上出现的挤兑之外，金融公司还必须面对其他方面的现金需求。投资公司的客户（如避险基金等）纷纷关闭结账，抽出现金和证券。在银行间同业拆借市场上，银行也拒绝相互拆借。毕竟，在恐慌期间，现金为王。投资者和企业尽最大努力地多持有一些短期的、安全的、流动性强的资产”。
保尔森在其著作《《峭壁边缘：拯救世界金融之路》中做了如下的描述：
l “在经济繁荣的年代，花旗建立起庞大的商业抵押贷款、信用卡以及与次级抵押贷款挂钩的抵押债务。它在表外还有超过1.2万亿美元的资产，其中一半与抵押贷款有关。在美国的大银行中，花旗是最脆弱的一个。相对于它的规模，其零售存款基础太弱，尤其在美国本土。这使得它更依赖于批发融资和国外存款，因此也更容易受到恐慌的威胁。随着花旗股价缩水和媒体对政府紧急援助决策的猜测，花旗的客户们更加心神不宁”。
l “我们还必须考虑花旗5000亿美元的国外存款。由于国外存款不在联邦存款保险公司的保险范围之内，这些资金更有可能为避免花旗银行破产的风险而抽走，而丧失流动性是花旗即将面临的一个严重问题”。
花旗在07年末杠杆率就明显高于富国、美银及摩根大通银行。当时总资产除以净资产的权益乘数，花旗是19倍，其他三家都是12倍上下（工行当时16倍）。要是不融资的话，花旗08末的权益乘数会变成惊人的21.7倍（07末净资产1136-08年度294亿的亏损=842亿元不融资情况下的理论净资产；08末19385亿元总资产-08年度775亿元普通及优先股融资=不融资情况下18610亿元总资产。18610/842=22倍的权益乘数）。而08末富国银行、美国银行、摩根大通都是9-10倍的权益乘数。这么高的杠杆率，在巨额亏损及资产价值下跌的预期下会进一步加剧挤兑以及债权人撤资的效应。而在政府救助下融资以后花旗08末的实际权益乘数是13.7，降到了一个相对安全的水平。
花旗资产中，投资相关产品本身是很复杂很难估值的，底层资产是很多贷款类产品，有次贷也有普通的以及优质贷款。把这些资产组合打包变成MBS，再把这些MBS再打包变成更复杂的产品，只有掌握大量数据的评级机构可以测算这些资产的价值，但评级机构也是这些产品的受益者从而难以绝对客观，危机爆发后市场也不会太信评级机构，因为房价变动迅速。所以外部投资者难以给复杂的衍生品等投资估值，在资产价格快速下跌的过程中，在政府放任雷曼倒闭引发的流动性危机情况下，大家只能往悲观了想。另外在当时的流动性危机情况下能拿出前巨额资金的机构不多，即使能拿出来也要捡个大便宜（09年3月份花旗最低价格下跌到09年2月份政府敲定的转股价格的27%就是证据），原股东会被摊薄的很厉害。中石油海外债券当时价格印象中6折还是8折，内房股在海外的债券很多3折的。
@今日话题 $趣店(QD)$ $工商银行(SH601398)$
标签： 花旗银行破产
